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笔者在《五月权益市场宏观运行环境研究》指出，5月的权益市场走向基本依旧是震荡和结构性行情为特点，而政治局会议精神为市场指明了方向。这种恢复性行情具有结构性明显特征，总体是调整行情。

事实上，五月主要指数全线回落。尤其以指标股和权重股为最。

从申万一级行业指数看，结构性行情的特征十分明显。反弹幅度比较大的是公用事业、电子等少数几个行业，其他行业全面受到重创。

这样的调整依旧是在估值相对处于较低水平上发生的，进一步显示出在经济稳定的基础不稳固的情况下，市场信心的低迷。

从估值的角度看，经过前期的市场的下跌，市场估值水平大幅降低，如下表所示，国证价值成长接近于4%，上证50指数的股息率已经超过4.5%，明显高于我国的长期国债收益率约2.7%左右的水平。

从股债相对投资价值来看，无论从沪深300指数看，还是从中证500指数、中证流通指数看，现在股票的投资价值要相对高于长期国债的投资价值，尽管正向差值近期有所扩大。10年期的国债收益率目前是2.7%，而沪深300和中证500的平均市盈率的倒数分别达到7.49%和5.4%，正向差值分别达到4.76%和2.68%。

从行业股息率的角度看，煤炭、银行行业、石化、钢铁等股息率比较高，但这些行业在5月依旧受到重创，导致行业股息率较4月进一步提升。

但具备投资价值并不是上涨的充要条件，市场信心依旧很关键。市场信心的不足表现在陆港通资金的流入上。从陆港通的净买入资金量看，1月的净流入达到1125.31亿元的新高度后，2月陆港通资金的净流入明显减少，3月、4月和5月连续出现了净流出。

从上市公司回购情况看，五月上市公司实施仅回购了4.3亿股，高于前值的3.7亿股，但回购资金报58.5亿元，稍高于前值53.4亿元。而在产业资本的减持上，减持压力依旧比较大，3月创下去年11月以来的高点，4月因市场大部分股票依旧大跌而出现明显减弱。

从ETF的变动情况看，5月规模有所改善，特别是股票型和货币型ETF。5月股票型ETF的增加主要是源于股票主题型指数ETF和股票规模指数ETF。从行业看，ETF份额的增加主要体现信息行业上，减少主要体现在金融行业上。

新成立的偏股型基金在5月依旧处于历史低水平，仅仅报278.38亿元，4月报261.76亿元，3月也仅仅报438.6亿元。从保险资金入市比率看，尽管4月有所回升，但是依旧处于历史较低水平上。

从月度融资融券余额轧差看，2月、3月和4月均出现持续收缩，显示出权益市场去杠杆特征。但环比变动轧差4月转正。

市场信心的不足在于宏观数据改善有限，经济稳固基础不扎实。房地产行业依旧在投资和消费方面改善有限，依旧负增长。近期公布的1-4月工业增加值和利润也出现了明显的下降。4月PMI数据回落明显。

从供求关系角度考察，最近的融资情况看，5月有所明显得减少。但是，在宏观杠杆率居高不下的背景下，这是不可持续的。

股权融资在宏观杠杆率再度高企的情况下，在减缓经济下行压力方面还是要发挥更大的作用。因此，在全面推行注册制度改革的情况下，融资步伐会进一步加快。

从限售股的情况看，从月度分布看，主要集中在1月、6月和第三季度，6月压力较5月有明显增加。

从宏观超额流动性指标看，4月M2与社融存量之差在前几个月走高后有所走弱。再从M2的持有结构看，如下图所示，去年以来，金融部门持有的M2增速持续出现了明显的下行。

综上分析，6月的权益市场难以走出低迷，走向基本依旧是震荡调整，并以结构性行情为特点，在结构性机会把握上还是要以政治局会议精神为指导。当然，股息率高的超跌指标股和权重股可能会有反弹机会，但力度有限，持续性也不可能好。

4月底，政治局会议是次非常重要的会议，会议判断我国的经济好转是恢复性的，会议指出：内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。近期公布的宏观数据充分验证了这一点。在目前的宏观环境下，难以出现比较大的上扬行情。

而且，政治局会议还指出，要加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，既要逆势而上，在短板领域加快突破，也要顺势而为，在优势领域做大做强。要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能。要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造。要重视通用人工智能发展，营造创新生态，重视防范风险。

笔者认为，政治局会议的这段论述为结构性行情指明了方向，相对于补短板，发展扩大优势产业，即发展人工智能和新能源汽车等更加能立竿见影、事半功倍。

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