铜： 美元走弱 铜价走高

1、宏观。本周美公布的数据显示美3月CPI同比5%，低于预期5.1%和前值6%，但核心CPI同比增5.6%略高于前值；美国3月PPI同比增2.7%创27个月最低，环比意外下降；同时公布的上周首次申请失业救济人数超预期回升至一年多高位。通胀降温和就业放缓使得美联储5月加息预期快速降温，美元快速走弱，推动铜价表现偏强。国内方面，国内社融数据继续超预期，但M1M2剪刀差再次扩大，且CPI超预期回落，表明了当前经济现状仍不乐观，市场也在期待更多政策指引；不过我国3月进出口全面超预期，出口同比增14.8%，进口同比仅降1.4%，进出口出现回稳信号，能否延续有待按察。

2、基本面。铜精矿方面，国内3月进口量同比下降7.47%至202.1万吨，累计同比降至增加4.7%，但国内TC报价维系在偏高位运行，说明国内铜精矿实际仍偏宽松，4月冶炼环节产能提速或影响铜精矿预期供求，本周主要港口铜精矿库存继续下降。精铜产量方面，国内3月电解铜产量95.14万吨，环比增加4.8%，同比上升12.1%；4月电解铜预估产量95.39万吨，环比增加0.2%，同比上升15.3%。进口方面，国内2月精铜净进口同比减少14.97%至22.79万吨，累计同比减少8.6%；2月废铜进口量环比增加33.98%至13.9万金属吨，同比增加58.3%。库存方面来看，本周全球铜显性库存较上周统计下降3万吨至41.8万吨，其中LME库存下降达到1.3875万吨至5.155万吨；国内精铜社会库存较上周统计下降1.2万吨至19.01万吨，保税区社会库存减少0.73万吨至15.58万吨。需求方面，样本企业精炼铜制杆周度开工率下降3.76%至68.85%，再生铜制杆下降4.31%至55.84%，这也是连续第三周下降。综合来看，本周下游加工企业开工率表现不佳，现货升水下降，说明一是下游企业对于高价铜接受度有限，二是后续订单情况并不理想。

(相关资料图)

3、观点。美联储政策拐点预期增强下美元指数的偏弱以及内外快速的去库使得铜价持续表现偏强，4月份也是国内传统旺季，因此从需求和市场情绪上看涨情绪仍然偏高。但近期市场陆续出现一些偏利空的声音，如下游开工放缓、企业后续订单不佳以及产成品库存偏高等信息，也就是笔者此前提到的二季度需求可能出现“强预期弱兑现”的局面。因此对于铜价，旺季下强预期仍支撑着市场，保持偏强走势，除宏观因素外，基本面上的去库力度成为主要关注指标。另外，LME上周去库速度加快，是否衍生出挤仓预期也值得关注。

镍&不锈钢： 需求回暖信号提振市场情绪，价格阶段性回调

1、供给：4月内中国主要港口镍矿到货约157万湿吨，环比3月同期增加84%。其中，菲律宾镍矿到货约123万湿吨；其他国家资源到货约34万湿吨；4月中国港口暂预报镍矿船49船，约249万湿吨；3月精炼镍产量16950吨，4月预计电解镍产量约18200吨；本周印尼镍铁发往中国发货10.12万吨，环比增加74.83%；到中国主要港口6.53万吨，环比减少66.19%；4月预计海外中间品供应与3月持平，MHP、高冰镍折扣系数小幅下降，MHP平均系数下降至79%，交易活跃度小幅下滑；本周纯镍价格有所企稳回升，硫酸镍制备电积镍利润空间小幅增加；3月300系废不锈钢使用量小幅增加0.11%，且占比上升；200系废不锈钢使用量下滑10.63%，占比也有所下降。

2、需求：从不锈钢行业来看，本周不锈钢去库4.8%至118.56万吨，其中300系库存减少5.4%至69.74万吨，200系去库8.5%，400系累库0.9%；佛山地区去库9.9%至34.73万吨，其中300系库存减少7.1%至12.28万吨；无锡地区去库4.4%至64.94万吨，其中300系库存水平减少4.4%至46.04万吨；3月不锈钢厂粗钢产量279.77万吨，月环比减少0.3%；4月不锈钢厂冷轧排产预计为113.71万吨，预计环比增加0.91%，预计同比减少15.67%；201、304不锈钢冷轧冶炼利润率有所上升。从新能源行业来看，3月动力电池产量总量增加23%，其中三元材料动力电池产量环比增加25%，磷酸铁锂环比增加23%，锰酸锂环比增加27%，钛酸锂环比减少46%；三元材料动力电池装机量环比增加30%，磷酸铁锂环比增加25%，锰酸锂环比减少13%，钛酸锂环比下降46%；三元前驱体产量下降6.33%，其中主要是811和NCA有所下降，333有所增加；三元材料产量下降12.45%，其中主要是811和NCA有所下降。

3、库存：LME镍库存减少1074吨至41100吨；沪镍库存增加766吨至2271吨，社会库存减少1吨至4294吨，保税区库存维持4300吨。

4、策略观点：一级镍供应延后，需求回暖，叠加低库存因素，短期内对价格有一定的支撑。据SMM，4月多家企业电积镍排产预期推迟，下游合金行业拉动对纯镍的需求。不锈钢持续去库，本周不锈钢去库4.8%至118.56万吨，但结构分化，其中300系库存减少5.4%至69.74万吨，200系去库8.5%，400系累库0.9%，有助于阶段性提振市场情绪。原料端，本周镍铁价格小幅上涨，镍铁生产厂通过减产和挺价应对利润亏损，给予不锈钢期货现货价格一定支撑，钢厂利润有一定恢复。从新能源行业来看，一季度新能源汽车销售数据虽显示需求回暖，3月动力电池产量总量增加23%。然而，目前下游订单仍然偏弱，三元前驱体产量下降6.33%，三元材料产量下降12.45%，其中主要是高镍有所下降。此外，车企促销对上游原材料端也产生了一定负反馈作用，对硫酸镍需求减弱面临过剩。下游需求缓步回暖，不锈钢去库，一季度新能源汽车销售数据好转，但负反馈矛盾仍均未解开。镍价阶段性企稳，但并非长期逻辑支撑。中长期看，一级镍供强需弱，价格中枢仍有下移的空间。

铝： 多空交织，震荡整理

本周铝价震荡偏强， 14日沪铝主力收至18725元/吨，周度涨幅0.2%。

1．供给：据SMM，云南目前暂未出现新增减产消息，山东部分产能将移至贵州，除云南以外未受明显电力困扰的地区包括贵州、广西、四川等地存在37-40万吨复产及移产情况，预计4月国内运行产能得到一定修复下有望增至4060万吨，产量在332万吨附近，同比增长0.67%。

2．需求：线缆板块持续发力带动，国内铝下游加工龙头企业周度开工率上涨0.1%至65.3%，与去年同期相比仍低2.5%。其中铝线缆开工率上涨0.4%至58.4%，铝型材开工率持稳在66%，原生铝合金开工率持稳在56.2%，铝箔开工率持稳在81.4%，铝板带开工率持稳在79.4%，再生铝合金开工率持稳在50.1%。铝棒各地加工费涨跌不一，包头上调30元/吨，新疆河南临沂无锡广东下调20-60元/吨；铝杆加工费上调25-50元/吨；铝合金ADC12及A380下调100元/吨，A356持稳及ZLD102/104上调50元/吨。

3．库存：交易所库存方面，LME周度累库1.38万吨至53.1万吨；沪铝去库0.53万吨至27.43万吨。社会库存方面，本周氧化铝累库3.6万吨至26.1万吨；铝锭周度去库7.2万吨至96.6万吨；铝棒维持在15.95万吨。

4． 观点：美联储加息预期弱化，宏观情绪继续改善。基本面供需边际均出现一定增量，但需求恢复空间从目前下游订单及开工表现来看较为有限。随着铸锭比例持续下滑，叠加当前去库周期加持，铝锭社库在4月将提供持续去库支撑。铝棒在增产推动和终端建筑型材消费不及预期的情况下存在一定累库可能。多空交织下预计近期铝价盘整为主，变因关注宏观情绪影响以及后续西南电力表现。

锌： 内强外弱可持续 锌比价存在上行动力

1． 供应：本周全国锌矿加工费环比下调至4950元/金属吨，进口锌矿加工费下调至200美元/干吨。炼厂积极询货，但目前港口可卖现货较少，贸易商都是挺价惜售；另本周连云港库存仅剩12万吨附近。冶炼方面，除云南地区外，其他地区炼厂在尚有生产利润下维持高负荷生产。进口锌方面，本周保税区没有锌锭到货。

2． 需求：本周镀锌开工率环比回升，主要为清明节后部分镀锌企业陆续复工，但镀锌企业成品库存以及原料库存处于高位，锌价反弹后料备货会快速减少；压铸以及氧化锌企业订单疲软，企业开工率持续下行。

3． 库存：SMM社会库存周环比周环比减少0.58万吨至14.17万吨，同比减少50.09%；上期所库存周环比减少6521吨至86，926吨，同比减少51.53%；LME库存周环比减少700吨至44，200吨，同比减少61.76%。

4． 观点：4月由于云南地区炼厂限电加检修，供应环比3月降低；需求方面虽然有见顶迹象，但考虑到基建需求仍有韧性，地产后端也在恢复，预计需求在4~6月多是高位缓慢见顶，故整体来看，国内锌锭将持续去库，只是去库节奏放缓；海外基本面则相对偏弱，故内强外弱可持续，国内BACK结构可扩大。

锡： 下游逢低积极备货 带动锡锭库存去库

1． 供应：本周云南地区某炼厂检修带来额外减量，但同时江西地区炼厂减产后陆续恢复，整体锡锭供应仍是处于恢复增加阶段；国内40%锡矿报价则继续围绕在13000~13500元/金属吨；另外近期缅甸南部战乱不断，料部分缅甸锡矿运输或受限。

2． 需求：本周锡价高位回落，下游低库存背景下积极备货，带动国内锡逐步去库；电子需求依然如前期所说，订单疲软。

3． 库存：上期所库存周环比增加29吨至9，056吨，同比增加197%；LME周环比减少45吨至1，780吨，同比减少33.21%。

4． 观点：国内锡进口窗口关闭，驱动主要为LME库存走低，而国内锡库存则持续走高；导致海外去库的原因多是由供应导致，即3月玻利维亚炼厂的减产以及前期印尼出口量未回到正常水平，后续随着印尼出口许可证陆续落地，料印尼出口量会回归稳定，此时若需求没有回暖，海外现货相对偏紧的格局就会重新回归平衡；而国内方面，若比价持续低迷，进口非缅甸锡矿或环比减少，加之缅甸南部进口锡矿短期减少，或后续会影响炼厂生产，而需求上国内则相对海外更好，故若锡比价继续大幅下行，或给到市场反套入场机会。

硅：供需双弱，难见回涨

工业硅期货震荡走弱，14日主力2308收于15085元/吨，周度跌幅0.9%。现货价格继续下调，百川参考价格周度下跌573元/吨至15580元/吨。其中不通氧553#下跌250元/吨至15200元/吨，通氧553持稳在16200元/吨，421#持稳在17100元/吨。

1、供给：据百川，金属硅周度产量环比增加300吨至5.99万吨， 周度开炉数量增加1台至311台，开炉率增长0.14%至43.58%。新疆地区产量维持增量释放节奏，其他除了西南地区以外内蒙硅厂也出现了减产意向。云南怒江因电价高企影响停炉，德宏因环保检查停炉整改，前期复产的四川硅厂再度回归停炉状态，内蒙硅厂在行情不佳的状态下开始准备停炉检修。

2、需求：有机硅市场成交停滞、目前处于涨跌两难的困境，没有跟随上游硅价继续下跌态势，但终端严重拖累下也难见起势，仅在单体厂大规模停车操作下守稳。目前DMC主流价格持稳在14800-15500元/吨。DMC周度产量环比下滑600吨至3.02万吨，周度开工率持稳在61%。目前大部分单体厂降负荷生产，东岳、道康宁、金岭、三友等部分生产线停车。多晶硅价格继续下调1500-1700元/吨至19-21.5万元/吨附近。周度产量环比下滑600吨至2.46万吨，开工率在98.9%的高位运行。终端装机表现低于预期，市场库存压力有所提升，叠加部分企业存在检修意向下，生产积极性下滑。

3、库存：本周国内工业硅库存累库150吨至22.97万吨，主要为厂库累库150吨至11.47万吨；三大港口库存，黄埔港持稳在4万吨，天津港持稳在2.9万吨，昆明港持稳在4.6万吨。

4．观点：由于工业硅行情进入持续性的下行通道已久，下游在高库存压力下，买涨不买跌的情绪浓厚。上游在成本倒挂的压力下生产积极性大幅下滑，西南硅厂因电力、成本以及环保各方因素停炉检修，且后续规模将持续扩张，西北地区内蒙硅厂为应对成本倒挂风险也开始停炉检修。工业硅进入供需双弱的格局中。目前在业内维持悲观和谨慎观望的态度下，硅价难见回涨，或延续弱稳运行。

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