中报发布后显现的20cm阴线，着实让361度（1361.HK）的股民心凉了半截。

8月15日，361度盘中发布2023年中报，延续了自2021年中报以来营收净利双增的态势，分别同增18%和27.7%。

(资料图片)

但在午盘业绩发布后，361度股价跳水，期间跌幅一度达20%。股价的剧烈波动或与361度的中期派息比例不及预期有关。

财报显示，361度董事会决议派发6.5港仙/股的分红，总额约合人民币1.24亿元，派息比例仅为17.6%。截至报告期末，361度约有现金及现金等价物35.5亿元，其中包括20亿元的银行存款。

在业务基本面上，361度会否重蹈覆辙也是外界的疑虑之一。在2012年开始的那轮去库存周期，361度被迫关店去库存，其门店数量从2012年的8082家减少至2018年的5539家。

运动鞋服行业自2022年开启新一轮去库存周期后，各家再度将打折去库存提上日常，对专注于下沉市场的361度来说同样构成挑战。今年上半年，361度的存货水平同比增长3.06%，存货周转天数大幅提升10天，连续三个报告期增长。

今年以来，相比港股同行跌跌不休的股价，361度走出了独具一格的曲线，甚至在今年创下上市以来的新高5.3港元/股。截至8月15日，其年内涨幅超40%。

但就在中报发布午盘后，361度的股价跳水，走出“V”字形走势，期间跌幅一度达20%，收盘前跌幅收窄，当日收于4.71港元/股，日跌幅达4.85%。

从361度中报交出的业绩表现来看，这是否属于投资者为表达不满情绪的一次“错杀”，仍然有待验证。

经营现金流承压

在今年361度经营现金流承压的情况下，经历过公司高杠杆时期的管理层大概更相信“现金为王”。

投资者对361度分红比例颇有微词，不过分红就已实属难得。

Wind数据显示，361度此次中期分红是其自2020年以来，时隔三年再度分红派息。更早在2019年报中，其分红派息比例也仅为6.5%。

自2006年上市以来，361度共实施过13次现金分红，分红率24.55%。与其同年上市的特步国际（1368.HK）则累计分红15次，分红率高达58.06%。

信风（ID：TradeWind01）致函联系361度相关人士询问公司对上半年分红比例的考量，但截至发稿未获得回复。

2016年至2021年，361度经过一段手头紧的“苦日子”。

由于在2016年曾发行4亿美元7.25%的五年期债券，导致财务成本居高不下，财务费用率一度超过400%。直到2021年6月361度才将上述债券全额兑付，资产负债率才从上年的34.9%骤降至23.87%。

然而在今年上半年，一笔交易使得361度的现金流再度承压，这也或是其分红比例较低的诱因。

报告期内，361度另有一笔涉及5.5亿非控股权益的收购交易支出，这直接导致报告期内其现金及现金等价物净减少3.07亿元。

上述收购的5.5亿元支出源于今年4月，361度发布公告称其全资附属公司三六一度（中国）、三六一度（厦门）将收购晋发股权及浙江盈实私募基金管理合伙企业（有限合伙）（下称“浙江盈实”）持有的合伙公司晋江市晋发一号股权投资合伙企业(有限合伙)股份。交易完成后，361度持有电商公司多一度（泉州）的实际股权增至约87.17%。

值得一提的是，上述交易361度需分别支付给晋发股权、浙江盈实5.49亿元和110万元，而交易金额即为2020年成立合伙企业时后两者的出资额，并无溢价。

按截至2023年3月31日的合伙企业未付投资收益6218万元计，晋发股权和浙江盈实可获得的投资收益分别为3102万元和6.2万元，年化收益率仅约为2.05%。

有业内人士对信风（ID：TradeWind01）分析表示，浙江盈实作为浙江省政府引导基金，相当于上述项目的GP，而有晋江市国资背景的晋发股权则相当于LP。二者与361度成立基金的目的包括帮助民企孵化产业、引导发展、扩大税收等，而必然以赚取收益为目的。

电商渠道突围

在2021年之前，复苏缓慢361度正逐渐在行业“掉队”，与头部公司的差距越来越大。

2006年，361度刚上市时体量约为安踏体育（2020.HK）的五分之一，但到了2022年，仅相当于后者的13%。

是“国潮崛起”的东风、电商的新兴渠道让361度重新回到牌桌。

2020年至2022年，361度的营收复合年均增长率达到10.95%，尽管不如头部的李宁（21.57%）、安踏（14.8%），也算是重返高速增长。

而相比过往八千多家门店带来的清库存压力，361度如今乐得押注更轻资产的电商渠道。

今年上半年，361度实现营收43.12亿元，同比增长18%；录得净利7.04亿元，同比增长27.7%。其中电商渠道是其增速最快的渠道。

报告期内，361度的电商业务贡献10.79亿元营业额，同比增长38%，占整体营业额25%。而据华西证券测算，361度成人和儿童线下门店的店效仅同比增长2%和13%。

由于主攻下沉市场的361度本身产品价格偏低，近八成门店位于三线及以下城市。据华西证券研报数据，361度鞋子产品均价仅有300元，相较李宁最高有500元的价差。因此线上与线下价格体系之间的“缓冲”较小，极易发生线上渠道与线下门店“抢”业绩的现象。

而为了避免影响经销商的收入，将线上与线下渠道的价格体系进行区分，361度在电商渠道投放大量专供产品。报告期内361度专供电商渠道的产品贡献10.79亿元营收，同比增长38%，约占总营收的25%。而在2022年，电商渠道的独占产品的占比高达82%。

分产品来看，361度与李宁呈现出相似的销售趋势：鞋子卖的比服装更好。今年上半年鞋类产品贡献营收19.01亿元，同比增长28.4%；服装产品则贡献13.62亿元，同比减少1.4%。

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