财报2023|361度是否遭遇了错杀

2023-08-18 11:52:51 来源: 华尔街见闻

中报发布后显现的20cm阴线,着实让361度(1361.HK)的股民心凉了半截。

8月15日,361度盘中发布2023年中报,延续了自2021年中报以来营收净利双增的态势,分别同增18%和27.7%。


(资料图片)

但在午盘业绩发布后,361度股价跳水,期间跌幅一度达20%。股价的剧烈波动或与361度的中期派息比例不及预期有关。

财报显示,361度董事会决议派发6.5港仙/股的分红,总额约合人民币1.24亿元,派息比例仅为17.6%。截至报告期末,361度约有现金及现金等价物35.5亿元,其中包括20亿元的银行存款。

在业务基本面上,361度会否重蹈覆辙也是外界的疑虑之一。在2012年开始的那轮去库存周期,361度被迫关店去库存,其门店数量从2012年的8082家减少至2018年的5539家。

运动鞋服行业自2022年开启新一轮去库存周期后,各家再度将打折去库存提上日常,对专注于下沉市场的361度来说同样构成挑战。今年上半年,361度的存货水平同比增长3.06%,存货周转天数大幅提升10天,连续三个报告期增长。

今年以来,相比港股同行跌跌不休的股价,361度走出了独具一格的曲线,甚至在今年创下上市以来的新高5.3港元/股。截至8月15日,其年内涨幅超40%。

但就在中报发布午盘后,361度的股价跳水,走出“V”字形走势,期间跌幅一度达20%,收盘前跌幅收窄,当日收于4.71港元/股,日跌幅达4.85%。

从361度中报交出的业绩表现来看,这是否属于投资者为表达不满情绪的一次“错杀”,仍然有待验证。

经营现金流承压

在今年361度经营现金流承压的情况下,经历过公司高杠杆时期的管理层大概更相信“现金为王”。

投资者对361度分红比例颇有微词,不过分红就已实属难得。

Wind数据显示,361度此次中期分红是其自2020年以来,时隔三年再度分红派息。更早在2019年报中,其分红派息比例也仅为6.5%。

自2006年上市以来,361度共实施过13次现金分红,分红率24.55%。与其同年上市的特步国际(1368.HK)则累计分红15次,分红率高达58.06%。

信风(ID:TradeWind01)致函联系361度相关人士询问公司对上半年分红比例的考量,但截至发稿未获得回复。

2016年至2021年,361度经过一段手头紧的“苦日子”。

由于在2016年曾发行4亿美元7.25%的五年期债券,导致财务成本居高不下,财务费用率一度超过400%。直到2021年6月361度才将上述债券全额兑付,资产负债率才从上年的34.9%骤降至23.87%。

然而在今年上半年,一笔交易使得361度的现金流再度承压,这也或是其分红比例较低的诱因。

报告期内,361度另有一笔涉及5.5亿非控股权益的收购交易支出,这直接导致报告期内其现金及现金等价物净减少3.07亿元。

上述收购的5.5亿元支出源于今年4月,361度发布公告称其全资附属公司三六一度(中国)、三六一度(厦门)将收购晋发股权及浙江盈实私募基金管理合伙企业(有限合伙)(下称“浙江盈实”)持有的合伙公司晋江市晋发一号股权投资合伙企业(有限合伙)股份。交易完成后,361度持有电商公司多一度(泉州)的实际股权增至约87.17%。

值得一提的是,上述交易361度需分别支付给晋发股权、浙江盈实5.49亿元和110万元,而交易金额即为2020年成立合伙企业时后两者的出资额,并无溢价。

按截至2023年3月31日的合伙企业未付投资收益6218万元计,晋发股权和浙江盈实可获得的投资收益分别为3102万元和6.2万元,年化收益率仅约为2.05%。

有业内人士对信风(ID:TradeWind01)分析表示,浙江盈实作为浙江省政府引导基金,相当于上述项目的GP,而有晋江市国资背景的晋发股权则相当于LP。二者与361度成立基金的目的包括帮助民企孵化产业、引导发展、扩大税收等,而必然以赚取收益为目的。

电商渠道突围

在2021年之前,复苏缓慢361度正逐渐在行业“掉队”,与头部公司的差距越来越大。

2006年,361度刚上市时体量约为安踏体育(2020.HK)的五分之一,但到了2022年,仅相当于后者的13%。

是“国潮崛起”的东风、电商的新兴渠道让361度重新回到牌桌。

2020年至2022年,361度的营收复合年均增长率达到10.95%,尽管不如头部的李宁(21.57%)、安踏(14.8%),也算是重返高速增长。

而相比过往八千多家门店带来的清库存压力,361度如今乐得押注更轻资产的电商渠道。

今年上半年,361度实现营收43.12亿元,同比增长18%;录得净利7.04亿元,同比增长27.7%。其中电商渠道是其增速最快的渠道。

报告期内,361度的电商业务贡献10.79亿元营业额,同比增长38%,占整体营业额25%。而据华西证券测算,361度成人和儿童线下门店的店效仅同比增长2%和13%。

由于主攻下沉市场的361度本身产品价格偏低,近八成门店位于三线及以下城市。据华西证券研报数据,361度鞋子产品均价仅有300元,相较李宁最高有500元的价差。因此线上与线下价格体系之间的“缓冲”较小,极易发生线上渠道与线下门店“抢”业绩的现象。

而为了避免影响经销商的收入,将线上与线下渠道的价格体系进行区分,361度在电商渠道投放大量专供产品。报告期内361度专供电商渠道的产品贡献10.79亿元营收,同比增长38%,约占总营收的25%。而在2022年,电商渠道的独占产品的占比高达82%。

分产品来看,361度与李宁呈现出相似的销售趋势:鞋子卖的比服装更好。今年上半年鞋类产品贡献营收19.01亿元,同比增长28.4%;服装产品则贡献13.62亿元,同比减少1.4%。

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